惠達衛浴是一家為消費者提供一站式衛浴產品綜合解決方案的企業，目前擁有“惠達”、“杜菲尼”兩大自有核心品牌。公司深耕衛浴領域36年，生產2000多種產品，產品品類主要為衛生陶瓷、五金潔具、浴室柜、陶瓷磚等。目前在全國擁有90家一級經銷商，1400多家二級經銷商，截至2018年12月，公司已擁有加盟門店2867家，同比增長8.7%。

　　一、或將迎來快速發展

　　2018年衛浴消費市場規模超1700億，2013年至2018年CAGR高達15.3%，國內衛生陶瓷行業市場集中度不高，仍有較大提升空間。根據歐睿國際統計，惠達衛浴2018年市場占有率約4.4%，隨著公司上市后衛生陶瓷產能的釋放和浴室柜、瓷磚等產品配套率增加，公司的市占率有望進一步上升。

　　整體衛浴放量條件基本成熟，或將迎來快速發展。整體衛浴要實現較快發展需要具備以下幾個條件：1、技術成熟;2、價格和傳統衛浴相差不大;3、消費群體的出現。目前這三個要素已經基本具備。惠達在整體衛浴方面技術、人才儲備領先，擬分期投資10億，預計建成年產50萬套整體衛浴產品的產能;首期5萬套產能在2019年5月投產。

惠達整體衛浴樣板間

　　二、工程業務提速

　　受益精裝修比例提升，工程業務提速。公司2018年在工程端重點發力，規劃開拓團隊從10人擴展到50人，地產方面陸續拓展新的客戶，在與碧桂園、保利、萬科等頭部開發商繼續保持合作的同時，又與龍湖、中海、遠洋、中糧等地產商簽署了戰略合作協議。2018年工程渠道收入實現100.9%的增長，且工程業務利潤率優于其他渠道，受益碧桂園、保利等大客戶未來竣工項目增多，預計未來工程渠道仍有望保持較高增長。

　　三、發力智能衛浴

　　成立惠米科技，發力智能衛浴。智能衛浴尤其是智能馬桶在國內快速發展，滲透率還有較大提升空間。公司通過技術合作和自主研發，結合傳統衛生陶瓷技術優勢，推廣一體式智能馬桶，2018年H1智能馬桶銷售收入已達1.09億。

　　衛生間一站式采購，上市后擺脫產能掣肘。目前公司收入中衛生陶瓷占一半，未來公司將繼續增加陶瓷磚、浴缸浴房、浴室柜等配套率，發揮多品類優勢，提升“惠達衛浴”品牌價值，更好的推動一站式衛浴采購，提升客單值和利潤率水平。上市后公司也加快衛生陶瓷產能投放，2019年開始每年都將有新產能釋放。

惠達技術

　　四、投資建議

　　綜合考慮公司各業務發展情況，我們預計公司19年-21年凈利潤為2.68億、3.16億、3.79億，增速分別為12.2%、17.9%、20.0%，對應PE分別為12X、11X、9X。首次覆蓋給予“增持”評級。

　　風險提示。產能利用率大幅降低;整體衛浴訂單低于預期等。