營收總額超1500億元，營收平均增速近10%，凈利潤總額超165億，凈利潤平均增速近15%——這些數據來自69家上市家居企業2019半年報。而在2018年同期，網易家居統計67家上市企業的業績，營收平均增速超過32%。家居企業直呼“日子不好過”，在數據面前也如凜冬將至。

　　近年來，中國宏觀經濟增速呈現持續放緩態勢，而房地產行業作為我國持續調控的基礎產業，與國家宏觀經濟發展密切相關，并呈現較強的周期性特征。大環境低迷及房地產行業周期性波動所，削弱家居裝飾及家具零售行業的需求，從而給家居企業的發展帶來一定的影響。

　　近期，網易家居整理紅星美凱龍、歐派家居、顧家家居、老板電器等69家上市家居企業的2019年半年報業績，數據的背后，是行業發展喜憂參半。我們從營收、凈利潤、經營活動產生的現金流量等方面進行分析，窺探2019上半年家居行業的發展。

　　7家企業營收超過50億37家企業凈利潤過億

　　從統計數據來看，69家上市家居企業2019上半年的營業收入總額超過1500億元，其中金螳螂、中國聯塑、東方雨虹、紅星美凱龍、廣田集團、歐派家居、顧家家居等7家企業的營收超過50億元。

　　金螳螂在2019上半年營收137.96億元，排在首位，其互聯網家裝業務營收17.20億元，占總營收12.47%，同比增長35.02%。中國聯塑2019上半年營收111.37億元，其中，建材家居產品錄得收入5.72億元，占總收入5.1%。

　　曲美家居營收增長最快，同比增長106.62%，主要是因為并入Ekornes公司上半年的營業收入。2018年，曲美家居大手筆收購挪威上市家居企業Ekornes ASA，耗資約40億元，引起了業內外的廣泛關注。

　　有企業逆勢增長，也有企業業績低迷。51家企業上半年營收相比去年同期有所增長，18家企業出現營收下滑。順納股份營收同比下滑91.71%，主要由于自2018年10月其控股子公司浙江翰晟攜創實業有限公司被公安查封以來，浙江翰晟及其主要子公司業務處于停頓狀態。

　　37家上市家居企業歸屬于母公司股東的凈利潤超過1億元，紅星美凱龍、中國聯塑、金螳螂三家企業的凈利潤超過10億元，其中紅星美凱龍以27.06億元的凈利潤拔得頭籌。不過，紅星美凱龍的凈利潤出現了10.96%的下滑，主要由于去年同期所得稅返還及公允價值凈收益較高。

　　幾家歡喜幾家愁。面對不樂觀的大環境，8家企業凈利潤虧損，24家企業凈利潤負增長。*ST升達上半年營業收入5.45億元，同比增長9.61%，凈利潤卻虧損近5000萬元，比去年同期虧損有所擴大?？毓晒蓶|違規擔保和占用資金，是導致*ST升達資金緊張、訴訟纏身、被實施退市警示的主要原因。半年報顯示，今年上半年*ST升達并未收回控股股東占用的一分錢資金，然而因各種原因又新增了20萬元，期末占用資金余額仍達11.67億元。

　　誰是最苦行業?從現金流量可見端倪

　　相比凈利潤，經營活動產生的現金流量在一定程度上更能反映出企業在一段時間內的真實經營狀況。經營活動現金流量凈額，是經營活動現金流入與經營活動現金流出的差額，是反映企業在經營中創造現金能力的一個重要指標。

　　從該項統計來看，浙江永強、紅星美凱龍、歐派家居2019年上半年的經營最佳，分別產生了13.27億元、11.79億元、10.15億元的現金流。

　　27家上市家居企業的經營活動產生的現金流量凈額為負數，也就是說，2019年上半年，這27家公司經營活動現金流入的金額少于經營活動現金流出的金額。

　　從凈利潤和現金流量的關系來看，在企業的整個存續期間，其凈利潤和現金流量在金額上是完全相同的，但在某一個報告期間，由于采用不同會計概念和時間推移，這兩者之間之所以會有差別，是因為采用不同會計概念和時間推移而造成。

　　資本性支出，存貨的周轉、應收賬款、應付賬款的存在，都會影響凈利潤和現金流量的差異。比如，如果在一個會計期間應收賬款大幅增加，這雖然體現為營業收入的增加和凈利潤的增加，但應收賬款并沒有直接帶來當期的現金流入，從而形成了凈利潤和現金流量之間的差異。

　　從69家統計的上市家居企業來看，經營活動產生的現金流量為負的企業，包括了全筑股份、亞廈股份、廣田集團、金螳螂等建筑裝飾公司，其主營業務為公共建筑裝飾。數據同時顯示，這幾家企業的應收賬款和票據的金額均高于營業收入，甚至接近或超過營收的兩倍，難怪做裝修總被稱為苦差事。

　　建筑裝飾公司的應收賬款余額較大以及應收賬款凈額占總資產比例較高，是由所處行業的特點決定的。但是，不可否認的是，如果未來宏觀經濟發生不利變化或者貨幣資金環境趨緊等因素，導致建筑裝飾公司應收賬款不能及時回收，將影響企業的資金周轉速度和經營活動現金流量，從而對其生產經營及業績水平造成不利影響。

　　因此，建筑裝飾公司應持續加強訂單質量管理、風險防控、項目過程跟蹤等措施，加強應收賬款的監控和管理，提升資金回款效率，保障資金安全。

　　紅星美凱龍VS居然之家 兩大家居賣場A股正面交鋒

　　從凈利率來看，富森美以51.77%排在首位，紅星美凱龍以34.88%排在第二，成為兩家凈利率最高的上市家居企業，家居賣場的盈利能力依舊遠超其他家居企業。

　　作為國內龍頭家居商場，紅星美凱龍以“自營+委管”業務雙輪驅動，正在向輕資產運營轉型，積極推動新零售轉型。截至報告期末，紅星美凱龍經營了84家自營商場，231家委管商場，通過戰略合作經營12家家居商場，以特許經營方式授權開業27家特許經營家居建材項目，共包括386家家居建材店/產業街。

　　談及國內兩大連鎖的家居賣場，除了紅星美凱龍，還有居然之家，兩家企業風格各異，多年來的競爭逐漸形成了“南紅星北居然”的格局，支撐起中國家居建材業賣場的半壁江山

　　隨著居然之家借殼武漢中商事件，紅星美凱龍和居然之家的發展和對比也更受關注。

　　2019年6月3日，武漢中商發布公告稱，擬發行股份購買居然控股、阿里巴巴等23名交易對方持有的居然新零售100%股權，交易價格356.5億元。本次交易完成后，居然新零售將成為上市公司的全資子公司，上市公司實際控制人將變更為汪林朋，居然之家也將正式走上A股賽道。

　　9月16日晚間，武漢中商發布了關于《中國證監會行政許可項目審查一次反饋意見通知書》之反饋意見回復的公告，披露了居然新零售截至2019年6月末各項業務板塊的最新主營業務收入情況。

　　2019年1-6月，居然新零售實現營業收入42.29億元，較去年同期增長8.92%;毛利為19.11億元，較去年同期增長18.71%;凈利潤為9.59億元，較去年同期增長13.49%，扣非凈利潤為9.32億元。

　　目前家居賣場仍然是家居主流零售渠道，對比紅星美凱龍和居然之家的業績，紅星美凱龍占據龍頭位置。有研究數據顯示，截至 2018年末，紅星美凱龍經營商場零售額在整體連鎖行業市場占有率達到 15.2%。而在2016年，國內前五大連鎖家具裝飾及家具零售商零售額占總市場份額的 28.53%，其中居然之家 7.18%，紅星美凱龍美凱龍11.82%。

　　從自營商場數量及物業結構來看，居然之家以租賃物業為主，紅星美凱龍自有物業占比大。截至2018年，紅星美凱龍共有自營商場76家(不含合營聯營)，其中自有物業 53 家，租賃物業 23 家;居然之家自營商場 86 家， 其中自有物業11 家，租賃物業75 家。

　　紅星美凱龍委管商場數量及收入都高于居然之家。截至2018年底，居然之家委管商場數量為198家，收入增至7.42億元;同期美凱龍委管商場數量為228 家，委管業務收入41.77 億元。

　　物業結構差異也導致居然之家自營業務毛利率顯著低于紅星美凱龍。因為租賃物業較自有物業多承擔一項租金成本，從而對盈利形成影響。截至2018 年，紅星美凱龍自營業務毛利率達77.6%，居然之家自營業務毛利率為55.34%。

　　隨著家居賣場流量的逐步衰減，跑馬圈地的方式和原有的開店模式在當前已經進入了瓶頸期，以居然之家和紅星美凱龍為首的家居賣場也將面對更大的挑戰，兩家企業在新零售道路上的探索前行，也同樣備受關注。

　　定制家居行業增速放緩 馬太效應凸顯

　　根據國家統計局數據，2018 年我國家具制造業主營業務收入同比增長 4.3%，達到 7011.9 億元，而同期上市的 9 家定制家居企業營業收入合計達到 347.56 億元，同比增長 19%，增速依舊高于整個家具行業。

　　從9家定制家居企業2019半年報的業績來看，營業總收入超過160億元，與去年同期相比，營收平均增速13.26%。

　　歐派家居依然是定制行業的“老大哥”，報告期內實現營業總收入 55.10 億元，同比上年增長13.72%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤6.33 億元，同比上年增長15.04%。索菲亞實現了營業收入31.42億元，同比增長5.17%;歸屬于上市公司股東的凈利潤3.91億元，比上期增長5.96%。

　　索菲亞在半年報表示，目前國內宏觀經濟處于周期性底部，隨著房地產和人口周期的拐點到來，國內經濟增長的內在潛力受限，經濟轉型升級的壓力增大;同時，定制家具行業上市企業增多，也啟動了相應的產能建設。

　　這正好反映了道出了目前定制家居行業的競爭態勢。9家定制家居上市企業數據背后，是行業增速放緩、馬太效應凸顯的現狀，快速的行業渠道變革，正在重塑整個行業發展的進程。

　　從應收賬款來看，9家定制企業的應收票據及應收賬款的金額都有所增加，同比增長超過50%，有4家增長超過100%。其中，索菲亞2019上半年應收票據及應收賬款達到8.22億元，增長96.92%，尚品宅配則達到0.60億元，增長了544.93%。究其原因，主要都是是期末應收大宗用戶業務項目款增加所致。

　　行業人士認為，隨著終端消費的降溫，定制企業也加快了工程渠道的開拓，大宗業務按合同回款，從而導致應收賬款加大。

　　定制家居經過前幾年的快速增長，從2018年Q2至今增速顯著下滑。有研究報告將定制家居板塊 9 家上市公司的收入進行加權平均計算板塊增速，發現定制行業在2017年增速較高，達到34%，而2018年僅有 19%。

　　具體分季度觀察，2018 年Q2開始定制家居行業收入增速進入30%以下的區間且逐季下滑，從2018年Q1的34%下滑到2019Q1的10%，增速創下了定制家居行業歷史新低，2019Q2增速才回升至12.3%。

　　研究報告認為，前幾年隨著大量企業進入到定制家居，而行業景氣度在今年又開始降溫，未來一階段定制行業將結束野蠻發展期，進入一個比拼企業內功的整合期。2019年交房回暖和龍頭規模管理等優勢發力，業績有望逐季加速。

　　誠然，定制家居行業增速放緩、渠道變革加速、客流碎片化特征成為常態，原有傳統渠道客流向大宗、拎包、整裝、零售渠道分化，傳統渠道招商開店對規模定制家居企業業績的邊際貢獻逐漸減小，全渠道營銷成為一種新常態。

　　上市家居企業的中報業績，反映了2019上半年家居行業的冷暖，這份晴雨表，或將為行業接下來的發展指點迷津。

　　對家居企業而言，雖然短期受到地產波動影響，但長期看國內家居是消費品屬性，還有很大增長空間。未來不僅市場規模會保持增長，企業應繼續苦練內功，并可以通過場景化銷售、持續拓展品類、賦能經銷商來進行泛家居行業的整合，實現收入和利潤的大幅增長。